PG游戏 PG电子 APPPG游戏 PG电子 APP鸣志电器(603728)：微特电机龙头 人形机器人有望打开空心杯电机新成长空间

　　公司是全球运动控制领域的知名制造商，专注于运动控制、智能LED 照明控制和工业设备管理的关键部件制造。公司与全球30 多家国际性公司合作，产品广泛应用于工业自动化、通信、安防、通讯、汽车工业、消费等下游领域。2012-2022 年公司营收、归母净利润CAGR 分别约13%、16%。

　　市场规模：2022 年全球微特电机行业市场规模达到358.5 亿美元，预计到2030年将达561 亿美元，CAGR 约6%。我国微特电机市场规模有望从 2018 年的1024 亿元增长至 2023 年的1610 亿元，CAGR 约9.5%。

　　行业驱动因素：1）海外开拓：海外市场对高效节能、智能化等高端微特电机产品的需求将持续增加；2）新领域拓展：智能医疗器械、新能源汽车、可穿戴设备、机器人、无人机、智能家居等领域的兴起，推动行业发展。

　　竞争格局：仍以日企为主导。其中细分HB 步进电机方面，市场高度集中，前五厂商全球市占率超80%，其中日企占据4 席， 2015 年公司在全球HB 步进电机市占率约10%，PM 步进电机方面，2015 年日企占据全球市占率超65%。

　　外延拓宽产品线 次重要收购实现产品矩阵拓宽，协同作用下，公司产品覆盖多种电机、驱动器、编码器和集成模组等。

　　内生：公司研发实力强，积极布局工厂自动化、医疗器械和生化分析、移动服务机器人、太阳能光伏、新能源&智能汽车等新兴领域。

　　海外拓展： 公司经销商遍布全球，2012-2022 年公司海外营收CAGR 约16%，占比总营收从36%提升至48%。

　　以特斯拉人形机器人为例，其手部的结构大致可拆解为空心杯电机+丝杠+传感器。未来人形机器人规模化应用有望重塑行业需求空间，带来新增量市场。我们测算2030 年空心杯电机在人形机器人领域具备约104 亿元的增量市场空间。

　　预计2023-2025 年的归母净利润分别为3.8 亿元、6.0 亿元、8.4 亿元，分别同比增长 55%、55%、41%，分别对应PE 约67、43、31 倍。公司作为国内微特电机领军企业，人形机器人有望打开新市场空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　1）技术突破不及预期 ； 2）市场需求不及预期；3）人形机器人进展不及预期